7.1. Краткая история фьючерсных рынков

Товарные биржи появились в XIX веке вслед за технической революцией и резким подъемом экономики. Улучшенные средства сообщения и коммуникации, а так же быстрый рост населения вызвали огромное увеличение объемов международной торговли. Бизнес, в особенности товарная торговля, получили более заметный международный оттенок и конкуренцию, поскольку произошла интенсификация покупки и продажи сырья.

В то же самое время, когда импортные материалы и товары стали дешевле, расширившаяся область торговли также создала временный разрыв между первоначальной стадией изготовления и финальной стадией продажи. Купцам, дилерам и производителям приходилось иметь большие запасы материалов и сырья, что автоматически подвергало их значительному ценовому риску. Большая часть трейдеров работала на заемный капитал и при движении цен против себя испытывала большие проблемы с ликвидностью. Соответственно, трейдеры создали механизм снижения риска, которому подвергались все участники рынка. Результатом стали примитивные товарные биржи, выросшие в забегаловках Сити, где встречались купцы, производители и перевозчики для совместного ведения дел. Торговля впервые была организована под одной крышей в 1811 г., когда были открыты Коммерческие Торговые Палаты. Фьючерсная торговля последовала как логическое эволюционное звено (первоначально появились фьючерсы на хлопок).

После Американской Гражданской Войны повысился интерес к такой форме торговли, так как во время военных действий истощились товарные запасы, и, как результат, цены сильно колебались. Развился рынок, который хотя и был уничтожен государственной интервенцией, но положил начало фьючерсной индустрии.

Спекулянты быстро поняли, что высокий оборот может быть достигнут торговлей на фьючерсных рынках, и соответствующим образом воспользовались ситуацией. Спекулянты оценили возможность играть не только на повышение, но и на понижение, т.к. существовала возможность "короткой продажи" (т.е. продажи товара, не имея последнего в наличии).

Несмотря на извечную критику, спекулянты играют ключевую экономическую роль во всей биржевой индустрии - обеспечивают ликвидность. Увеличившееся число участников на торговой площадке явно облегчает производителям и потребителям процесс купли-продажи. Без спекулянтов число фьючерсных трейдеров в короткий промежуток времени сократилось бы до минимума и им бы пришлось торговать друг с другом.

7.2. Почему так сравнительно мало фьючерсных контрактов, когда так много разнообразных материалов?

Главное для успешного фьючерсного контракта - существование устойчивой торговли физическим, реальным материалом, на котором он основан.  Это относится как к финансовым фьючерсам (по акциям, ставкам, валютам и облигациям), так и к товарным рынкам.

Но самое большое препятствие фьючерсной и товарной торговле - государственная интервенция:

-                     Финансовая фьючерсная торговля практически не существовала до 1980х гг. поскольку жесткий регламент валютного обмена мешал спокойному перемещению капитала.

-                     Не разрешалось продавать и покупать золото минуя государство (США) до 1970х гг.

-                     Программы ценовой поддержки ЕС сократили риск для Европейских фермеров и зажали рост Лондонских зерновых фьючерсных рынков.

7.3. Понятие фьючерсного контракта

Фьючерсный контракт - это соглашение купить или продать определенный товар в обозначенный день. На самом деле нет никакой разницы между немедленной оплатой и отложением оплаты и поставки до какого-то времени в будущем.

Строго говоря, фьючерсный контракт должен быть проведен по бирже через зарегистрированного брокера и на точно определенное количество товара точно определенного качества. Эти правила созданы специально для защиты дилеров от кредитных рисков и поставок некачественного товара.  Биржа также определяет разброс дат поставки товара (как правило, каждые 3 месяца, начиная с марта.) для концентрации ликвидности и развития торговли.

Существует возможность, при определенных обстоятельствах, торговать вне пределов биржи по форвардному контракту, когда количество, качество и дата может устанавливаться по обоюдному желанию сторон. Такие сделки называются "форвардными трансакциями" или "over the counter" продуктами - OTC. Участие в рынках ОТС обычно ограничено профессионалами, которые при этом подвергаются серьезному кредитному риску.

7.4. Виды фьючерсных рынков

Фьючерсные контракты бывают на двух категорий: товарные и финансовые, последняя из которых создает основу развития промышленности за последние 15 лет.

Финансовые инструменты подразделяются на краткосрочные займы, облигации, пакеты акций, индексы и валюты. Товарный сектор включает в себя такие "барометры", как ценные металлы и нефть-сырец, обычные сельскохозяйственные продукты (кофе, какао, сахар, зерно и т.п.) и основные металлы - медь, алюминий, свинец, цинк, жесть, никель. Существует лишь очень маленький перечень финансовых и товарных продуктов, которыми не торгуют на мировых фьючерсных рынках.

Как только открывается счет Вы теоретически можете участвовать на любом сегменте гигантского мирового фьючерсного рынка, где представлен (аккредитован) ваш брокер. Однако лучше торговать на ликвидных рынках, о которых вы имеете представление.

7.5. Рискованность фьючерсных рынков

Фьючерсную торговлю обычно считают одной из самых рискованных во всем инвестиционном спектре. Это обусловлено не тем, что фьючерсные рынки более подвижны, чем фондовые, а потому, что в трансакциях преобладает заемный капитал.

Фьючерсный контракт - это соглашение купить или продать определенный товар в обозначенный день в будущем по определенной цене, и поэтому было бы непрактично выплачивать или получать всю сумму контракта до указанной даты. Вместо этого требуется перечислить залоговый депозит в клиринговой палате при открытии позиции (начальная маржа) и выплачивать (или получать) вариативную маржу при движении курса против вас (в вашу сторону). Торгуя на марже, можно получить большие прибыли, но и потерять можно столько же.

7.6. Хеджирование

Главная цель фьючерсных контрактов - позволить трейдерам избежать риска на физических рынках, т.е. захеджироваться.

Пример.

В июне производитель автомобильных радиаторов должен уведомить производителей автомобилей о цене на его радиаторы в четвертом квартале года. Однако он не собирается покупать медь для их производства до сентября и, соответственно, потеряет деньги, если цена на медь возрастет за последующие три месяца.

Поэтому, 3 июня производитель дает твердую цену на свои радиаторы на основе текущей цены на медь $3000/тонна, и использует Лондонскую биржу металлов (LME) для покупки фьючерсного контракта, чтобы захеджировать риски.

3 июня куплено 10 лотов (250 тонн) 3х месячной меди на LME по цене $3030/тонна;

1 сентября продано 10 лотов на LME по курсу $3300/тонна;

прибыль от фьючерсной трансакции = 3300 - 3030 = $270/тонна;   250 х 270 = $67500

Производитель одновременно покупает 250 тонн физической меди по $3300/тонна = $825 000.

Первоначальная цена 3 июня = 3000 х 250 = $750 000

Настоящая цена - первоначальная цена = $825 000 - $750 000 =(-$75000).

Потери производителя из-за изменения цены на медь составили бы $ 75000, если бы он не хеджировал ценовые риски. Но, добавляя прибыль от фьючерсной операции, он теряет минимально:

(Настоящая цена - первоначальная цена) + хеджевая прибыль/потеря = (-$75000) + $67 500 = (-$7500)

Хеджируя на Лондонской бирже металлов (LME), с данной первоначальной ценой, производитель автомобильных радиаторов сократил свои потери на колебании цен на медь до менее 1% от первоначальной предполагаемой суммы трансакции. Если бы он не хеджировал, то потерял бы 10 %. Используя фьючерсные рынки, производитель смог уменьшить свой риск и цену готового товара с определенной долей уверенности.

7.7. Базовый риск

В примере хеджирования первоначальная цена покупки трехмесячной меди LME была $3030/тонна по сравнению с $3000/тонна на реальный металл. Однако, когда производитель ликвидировал свои позиции, цены на реальный и фьючерсный металл были одинаковыми ($3300/тонна). Вот это первоначальное расхождение цен означало, что фьючерсное хеджирование не было совершенным, и он все же потерял некоторые деньги на трансакции. Это расхождение известно как базовый риск, и относится к неравномерным и часто непредсказуемым движениям между реальными и фьючерсными ценами. Обычно, если оба контракта сильно похожи, базовый риск практически никак и ни на что не повлияет, но если качество или адреса доставки сильно дифференцированы, то базовый риск может стать значительным. Например, у Лондонского трейдера по алюминию с чистотой металла 99.5% для хеджирования на LME будет минимальный базовый риск, но у фермера из Великобритании, хеджирующего свою пшеницу с помощью чикагского пшеничного контракта будет сравнительно большой базовый риск. Следую золотому правилу, всегда выбирайте сильное сходство между физическими и фьючерсными рынками, как по товарной специфике, так и по дате доставки.

Пример.

Держатель акций нервничает, что цены на фондовом рынке упадут, если на этой неделе будут опубликованы весьма неоптимистичные данные по экономическому развитию страны. Как крупный держатель акций, он хочет понизить свои риски неблагоприятного изменения цен без реальной продажи своих акций (так как это дорогостояще из-за коммиссионных и сроков, и он хочет сохранить свои фондовые активы подольше).

Поэтому в понедельник он проверяет фьючерсную цену FT-SE, которая находится на уровне 2843, и решает провести торговую хеджированную сделку.

Он хочет покрыть  акций на 1.5 млн фунтов, поэтому он продает 21 лот FT-SE, чтобы покрыть свой риск как можно более полно:

Индекс 2843 х 25 ф.с. (цена одного пойнта) х 21 = 1,492.575 ф.с.

Понедельник: продает 21 лот FT-SE по 2843

Вторник: опубликованы плохие данные и FT-SE падает.

Пятница: закрывает свои короткие позиции по 2791.

С помощью хеджирования, держатель акций сделал прибыль на хеджировании (и таким образом уменьшил свои возможные потери на своем финансовом инструменте):

Прибыль на хеджировании = 52 пойнтов индекса х 25 ф.с. (цена одного пойнта) х 21 = 27,300 ф.с.

Почему цены на фьючерсных и живых рынках отличаются друг от друга?

Пока фьючерсный контракт не достигнет даты поставки, сложно увидеть: оценен ли он также, как и идентичный реальный контракт. Есть этому очень простое объяснение, в котором на самом деле больше здравого смысла, чем экономики.

7.8. Контанго и дефицит

Контанго.

На рынке, где товар присутствует в достаточном количестве, условия называются "нормальными". Масштаб фьючерсных цен, или дат поставки, будет отображать такие условия, и контракт будет оценен выше, чем более длинным будет контракт по дате поставки - декабрьский контракт будет дешевле мартовского, мартовский дешевле июньского и т.д.

Этот феномен определяется на фьючерсном жаргоне, как контанго или будущая надбавка.

Ее существование вполне логично, и она включает стоимость страховки, хранения и процента, полагающегося холдинговой компании за хранение товара между этими двумя датами.

Процент - главный фактор, определяющий размер контанго.

Дефицит противоположен контанго.

Контанговый лимит может применяться только к товару, находящемуся  в достаточном количестве на рынке. Если существует нехватка товара и потребители должны покупать его несмотря на цену, тогда лимита надбавки (премиума) реального контракта к к более длинному фьючерсному контракту не существует.

В некоторых случаях, как, например, с алюминием в конце 1980 -х, или с нефтью в начале кризиса Персидского залива в 1991 - разница в цене может составлять 20-30% между реальным и всего лишь месячным контрактом. Преобладание надбавки (премиума) реального контракта к фьючерсному называется дефицитом.(backwardation)

Форвардная структура рынка является хорошим индикатором жесткости рынка, и поэтому часто используется как индикатор направления рынка. Контанго обычно преполагает, что рынок прекрасно снабжается, и ассоциируется с боковыми или падающими рынками, в то время как дефицит предполагает проблемное снабжение рынка . поэтому любое увеличение надбавки (премиума) по фьючерсам будет обычно ассоциироваться с поднимающимися ценами.

Как обычно существуют исключения  из любого правила, и любой следующий форвардной структуре, должен знать о фьючерсах по нестойким товарам - пшеница, кофе, свиные желудки и т.п.

Часто случается, что есть временное ограничение того, как долго любой товар может быть на хранении до потери своих качеств. Если товар за это время испортился, то его не примут для доставки и лимит контанго к нему не относится.

7.9. Маржа

Маржевание - это система денежных депозитов, которые должны выплачиваться и поддерживаться - за привилегию поддержания позиции на рынке. Она была спроектирована для защиты всего рынка.

Для всех трансакций, как покупатель, так и продавец должны депонировать маржу у своего брокера, чтобы обеспечить поддержку на случай обратного движения цен по фьючерсному контракту. На самом деле, эта маржа, которая называется первоначальной маржой, является залогом, который может быть возвращен по закрытии позиции. Минимальный уровень этой маржи определяется брокером, и никогда не может быть меньше, чем минимальный биржевой минимум.

Так как цены колеблются каждый день, величина ежедневной прибыли или потери - называется вариативной маржой - добавляется или вычитается из начального депозита. Для того, чтобы поддержать первоначальный уровень маржи, любые потери должны быть реально покрыты в течение одного дня. Точно так же любые прибыли на открытых позициях клиента перечисляются ежедневно.

Поскольку первоначальная маржа обычно больше, чем возможные движения всего этого финансового инструмента, потери за день обычно не превысят количество денег на маржинальном счету клиенту, но так бывает не всегда.

Требования первоначальной маржи должны выполняться столь долго, сколько открыты позиции клиента.

Требования маржи вычисляются на базе размера контракта и исторической традиции. В целом они обычно бывают в границах 5-20% от суммы контракта. Ставки маржи определяются биржей и могут быть изменены в любое время, когда понадобиться предотвратить серьезное возмущение цен и защитить инвесторов:

Резкие подъемы размеров маржи и ставок случались во время кризиса фондового рынка в 1987 г и во время кризиса в Персидском заливе.

7.10. Временные ограничения при работе на фьючерсных рынках

Фьючерсные контракты - "контракты на бумаге", и обычно остаются таковыми практически до самого истечения времени их действия. Обычно существует период, ближе к концу жизни контракта (от 1 дня до 1 месяца), когда держатель контракта должен отгрузить или получить указанный товар. Однако очень редко инвесторы держат позиции открытыми до наступления этого периода. Следует закрывать открытые позиции задолго до того, как наступит это время, или удостовериться, имеется ли в наличии все необходимое для физической части трансакции.

На практике, фьючерсные контракты обычно держат по времени куда меньше срока их действия, и поэтому они могут быть открыты и закрыты сколь угодно раз.

Одним из преимуществ фьючерсной торговли является ее гибкость, а так же легкость с какой покупаются и продаются фьючерсы. Но есть еще одно важное преимущество - возможность "продавать накоротке". На фондовых рынках и рынках казначейских обязательств очень трудно (даже для профессионала) продать что-либо до того как у них это что-то появилось в наличии, а на фьючерсном рынке это сделать легко. В сущности, извлечение прибыли производится тем же способом - купить подешевле, продать подороже, но во фьючерсах из-за того, что дата поставки расположена далеко в будущем, продажа может быть произведена в первую очередь (с надеждой выкупить обратно, дешевле, после падения цены).

7.11. Закрытие контракта. Поставка товара

Фьючерсный контракт является законным документом и его условия должны быть выполнены либо через закрытие контракта , путем занятия противоположной позиции по тому же количеству лотов, либо путем физической поставки товара в указанное время. Существуют несколько типов фьючерсных контрактов, в которых физическая поставка не является обязательной (например, контракты на фондовый индекс), но и здесь физический расчет по прибыли или потерям должен быть произведен по окончании срока действия. Нет необходимости закрывать контракт именно с тем контрагентом, с которым вы его открывали, так как все сделки проводятся через клиринговый дом. В обязанности клирингового дома входит: следить за тем, чтобы необходимые маржи были выставлены после каждой сделки, а также защитить вашего брокера от ошибок другой стороны. Именно эта особенность придает фьючерсным рынкам меньший риск по сравнению с рынками ОТС - фьючерсные контракты используют имя клирингового дома в качестве гаранта чаще и охотнее, чем имя конкретного трейдера.

7.12. Опционы

Опцион дает возможность, право, но не обязанность, купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) фьючерсный контракт по предопределенной цене (страйк-прайс). Покупатель опциона платит надбавку (премиум) за это право (и это максимальный риск, которому он подвергается), но также как и с фьючерсным контрактом проводит сделку на марже. Продавец, принимает риск, который не хочет иметь покупатель и соответственно принимает на себя неограниченную ответственность по позиции. Выпуск опционов на рынок столь же рискован, как и держание фьючерсного контракта, и из-за дополнительной сложности торговли обычно производится только опытными трейдерами.

Перейти к оглавлению ...